Analiza Fundamentalna

Analiza FundamentalnaSEKTOR : TELEKOMUNIKACJA
GRUPA TELEKOMUNIKACJA POLSKA S.A.
Tomasz Tymecki, Grupa 341
Charakterystyka Przedsiębiorstwa
Telekomunikacja Polska S.A („Spółka”, „TP S.A.”) została utworzona Aktem Notarialnym z
dnia 4 grudnia 1991 roku. Siedziba Spółki mieści sie w Warszawie, ul. Twarda 18. W dniu 2 maja 2001
roku Spółka została wpisana do rejestru przedsiębiorców Krajowego Rejestru Sadowego.
Telekomunikacja Polska jest jednym z największych, dynamicznie rozwijających się Polskich
przedsiębiorstw. Jako jedyna firma w Polsce może zaproponowad kompleksową ofertę
telekomunikacyjna, dostępną w całym kraju. TP działa na rynku telefonii stacjonarnej, telefonii
komórkowej, Internetu i transmisji danych. Firma oferuje także specjalistyczne usługi w zakresie
radiokomunikacji, telefonii przywoławczej, radiotelefonii i łączności dyspozytorskiej. TP stanowi trzon
Grupy TP, będącej największą grupą telekomunikacyjną w Europie Środkowej.
Misją TP jest stały rozwój i ustawiczne podążanie za potrzebami klientów. Dlatego,
wyprzedzając ich oczekiwania, wprowadza nowe usługi i produkty - dla domu i dla biznesu. Każdego
dnia, zdobywają klientów od nowa. Chcą byd blisko ich potrzeb, otwierad przed nimi świat nowych
możliwości komunikacji, dzięki któremu będą mogli byd blisko osób i spraw dla nich ważnych.
TP jest kontynuatorka ponad 60 lat tradycji przedsiębiorstwa Polska Poczta, Telegraf i
Telefon. Telekomunikacja Polska S.A. powstała w grudniu 1991 roku. Wówczas z przedsiębiorstwa
paostwowego Polska Poczta, Telegraf i Telefon wydzielono cześd telekomunikacyjna w postaci spółki
akcyjnej Skarbu Paostwa. 1 stycznia 1992 roku firma rozpoczęła działalnośd pod nazwa
Telekomunikacja Polska S.A.
W 1998 roku spółka została sprywatyzowana. Akcje TP zaczęły byd notowane na Giełdzie
Papierów Wartościowych w Warszawie oraz w formie GDR-ów (Globalnych Kwitów Depozytowych)
na giełdzie w Londynie. W połowie 2000 roku naszym partnerem strategicznym zostało konsorcjum
France Telecom i Kulczyk Holding SA, obejmując 35 proc. akcji. We wrześniu 2001 roku konsorcjum
zwiększyło swój udział do 47,5 proc. akcji. W dniu 31 grudnia 2005 roku kapitał podstawowy Spółki
wynosił 4 200 000 tysiące złotych. Kapitał własny Spółki na dzieo dzisiejszy wynosi 16 281 907 tysięcy
złotych.
Analiza Makroekonomiczna
W 2010 roku polska gospodarka kontynuowała trend wzrostowy. Według wstępnych
szacunków GUS, w 2010 roku, PKB wzrósł w Polsce o 3,8%. Przyczynił się do tego znaczny popyt
wewnętrzny (głównie wzrost konsumpcji wewnętrznej o 3,2 % rok do roku). Na koniec roku, inflacja
spadła do poziomu 2, 6%, a stopa bezrobocia utrzymywała się na poziomie 12,3%. Głównym
czynnikiem ryzyka wpływającymi na wzrost gospodarczy jest druga fala kryzysu oraz problemy
finansowe krajów strefy Euro takich jak Grecja, Irlandia, Portugalia. Dodatkowym ryzykiem jest
sytuacja sektora finansów publicznych. Ewentualna koniecznośd działao fiskalnych (zarówno po
stronie dochodów, jak i wydatków) mogą wpłynąd na ograniczenie tempa wzrostu gospodarczego w
krótkim okresie. W średniookresowej i dłuższej perspektywie, w miarę wychodzenia poszczególnych
gospodarek (w tym głównym partnerów handlowych Polski) z ogólnoświatowego spowolnienia,
podstawowe wskaźniki ekonomiczne powinny się poprawiad, co – dzięki stabilnemu wzrostowi
dochodów osobistych – powinno mied korzystny wpływ na rynek usług telekomunikacyjnych w
Polsce.
W ostatnich kilku latach nastąpiły istotne zmiany w otoczeniu rynkowym. Z jednej strony,
zaostrzyła się konkurencja, co zwiększyło presję na ceny i ofertę usług. Z drugiej natomiast od
podpisania Porozumienia pomiędzy TP i Prezesem UKE, trwa korzystna ewolucja w otoczeniu
regulacyjnym, które w przeszłości często bywało nieprzewidywalne. Dzięki temu Grupa TP może się
ponownie skoncentrowad na skutecznym konkurowaniu w podstawowych segmentach działalności.
Na rynku komórkowym robi się stopniowo coraz tłoczniej. Nowy operator P4 (działający pod marką
PLAY) zmienił układ z trzybiegunowego na czterobiegunowy, zaostrzając konkurencję. Nowy gracz na
rynku, korzystając z asymetrii opłat za zakaoczanie połączeo w sieciach komórkowych (MTR),
stosował w 2009 roku agresywną politykę cenową. Przewiduje się, że presja cenowa utrzyma się
także w przyszłości. Jednak począwszy od 2009 roku zaczął się stopniowo zmieniad charakter
konkurencji – od czysto cenowej do bazującej na jakości oferty, to jest wykorzystującej różnice w
profilu korzystania z usług, opartej o nowe inteligentne telefony i budującej lojalnośd klientów.
Wszystkie tego typu działania są ukierunkowane na maksymalizację korzystania z usług i wzrost
ARPU. W miarę jak poziom asymetrii stawek MTR na korzyśd P4 będzie się zmniejszad, tendencja do
konkurowania pod względem jakości oferty, a nie wyłącznie pod względem ceny, powinna się
umacniad.
Także na rynku usług szerokopasmowego dostępu do internetu nastąpiły zmiany w otoczeniu
konkurencyjnym – obecnie największą konkurencją dla Grupy TP stali się operatorzy sieci telewizji
kablowej. Wobec braku znaczących inwestycji w infrastrukturę szerokopasmowego dostępu do
internetu, operatorzy kablowi rozbudowali swoje sieci, dominując rynek w dużych miastach; usługi
szerokopasmowego dostępu do internetu o dużej prędkości oferują przy tym w pakiecie z usługami
telewizji kablowej. Utrzymuje się także konkurencja ze strony operatorów korzystających z usługi
hurtowej odsprzedaży dostępów szerokopasmowych (BSA), którzy dotąd bazowali na znaczącej
różnicy cen względem TP, wynikającej z regulacyjnego schematu cenowego z opustem względem cen
detalicznych. Jednak w połowie 2010 roku, w odniesieniu do stawek BSA metodę „cena detaliczna
minus” zastąpiono metodą „koszt plus”, co zminimalizowało różnicę w poziomie cen detalicznych i
przywróciło zdrową konkurencję. Wyeliminowanie znaczących różnic w poziomie cen oraz
realizowany przez Grupę TP ogólnopolski program inwestycji w dostęp szerokopasmowy
(porozumienie z UKE przewiduje inwestycje w 1,2 mln łączy) przyniosą istotne zmiany w otoczeniu
konkurencyjnym. Przewiduje się, że w przyszłości przedmiotem walki konkurencyjnej będą przede
wszystkim pakiety łączące usługi telewizyjne i szerokopasmowy dostęp do internetu, przy czym
operatorzy będą ze sobą konkurowad pod względem jakości oferty telewizyjnej (treści i
funkcjonalności) oraz prędkości oferowanego w ramach pakietu dostępu szerokopasmowego.
Rynek telefonii stacjonarnej jest zdominowany przez Grupę TP, która obsługuje 66%
wszystkich klientów detalicznych. W ramach rynku, konkurencję stanowią operatorzy alternatywni,
którzy korzystają z rozwiązao regulacyjnych w zakresie hurtowej odsprzedaży abonamentu i
uwolnienia pętli lokalnej. Ponadto, postępuje strukturalny proces stopniowego odchodzenia klientów
indywidualnych od telefonii stacjonarnej na rzecz rozwiązao komórkowych. W przyszłości, tendencja
rozwijania ofert pakietowych, łączących dwie lub trzy usługi, w połączeniu z rozwojem rynku usług
dostępu szerokopasmowego, przy wiodącej roli Grupy TP, powinny doprowadzid do stopniowego
spowolnienia zjawiska wypierania telefonii stacjonarnej przez komórkową i przyczynid się do
utrzymania wartości rynku usług telefonii stacjonarnej.
Charakterystyka zmiennych
Charakterystyka zmiennych makroekonomicznych stanowiących potencjalne źródła ryzyka
systematycznego związanego z sektorem do którego należy wybrana spółka
a. Źródło danych
 strona internetowa Głównego Urzędu Statystycznego www.stat.gov.pl
 strona internetowa spółki Telekomunikacja Polska S.A.
b. Opis
 Ceny towarów i usług konsumpcyjnych (Analogiczny okres roku poprzedniego =
100) - CTIUK
 Ilośd mieszkao oddanych do użytkowania - IM
 Produkt Krajowy Brutto (Analogiczny okres roku poprzedniego = 100) - PKB
 Przeciętne wynagrodzenie - PW
Zbudowano macierz korelacji wzajemnych celem wyeliminowania zmiennych nieistotnych
Następnie sprowadzono zmienne do stacjonarności metodą różnicowania
Rozkład normalny nie został uzyskany jedynie w d_PKB oraz d_IM
Autokorelacje stwierdzono w przypadku d_PW oraz d_IM
Oszacowano powyższy model
DW na poziomei 1,98 brak autokorelacji I rzędu
R2
0,35, R2
skorygowane 0,29 różnica jest większa od 0,05 co oznacza zjawisko pozornego
wyjaśnienia, prawdopodobnie poprzez dołożenie zmiennej PW
Homoskedastycznośd nie do odrzucenia
Normalnośd reszt występuje
Więcej w załączniku numer 1.
Analiza wrażliwości spółki na wydarzenia
Nowa stawka VAT w różnym stopniu wpłynie na opłaty pobierane przez operatorów
telekomunikacyjnych
PAP - Biznes
3 Sty 2011, 18:44
Stawka podatku VAT usług telekomunikacyjnych od 1 stycznia 2011 r. wzrosła z 22 proc. do 23 proc.
Grupa TP zadeklarowała także chęd zrekompensowania klientom podwyżki VAT w cenie
Neostrady, co oznaczałoby utrzymanie cen brutto na niezmienionym poziomie. Niestety - jak podała
TP - nie wyraził na to zgody Urząd Komunikacji Elektronicznej, który bada, czy inni operatorzy mają
możliwośd stworzenia konkurencyjnej do TP oferty.
"Propozycje cen Neostrady po zmianie VAT nie zyskały akceptacji, co oznacza, że TP nie może
wziąd na siebie podwyżki podatku w tej usłudze. W konsekwencji ceny Neostrady będą musiały
wzrosnąd o 1 proc., czyli o wysokośd zmiany stawki VAT" - podała TP.
Kolejnego dnia szeroki rynek w tym akcje TPSA spadły o 9% po wzroście 10% dzieo wcześniej.
Wzrosty 3.01 bowiem odbyły się w koocówce notowao po konsolidacyjnej sesji przy niskim obrocie i
ich znaczenie prognostyczne nie było fundamentalnie istotne.
14,50
15,00
15,50
16,00
16,50
17,00
17,50
18,00
18,50
1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 56 61
TPSA
45000,00
45500,00
46000,00
46500,00
47000,00
47500,00
48000,00
48500,00
49000,00
1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 56 61
WIG
-0,10
-0,05
0,00
0,05
0,10
0,15
1 3 5 7 9 1113151719212325272931333537394143454749515355575961
lnTPSA
lnWIG
Wnioski:
W badanym okresie stopy zwrotu z TPSA charakteryzowały się zmiennością nieco wyższą niż w
przypadku WIG. Zauważyd można skorelowanie stóp zwrotu TPSA i WIG na poziomie 0,6. Badany
okres charakteryzował się niską zmiennością (większośd stóp z |WIG|